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中金发布研报称开云体育，保管上好意思股份（02145）“跑赢行业”评级和指标价55港元，保管24-26年盈利预见，现时股价对应25-26年13/11x P/E。对应25-26年20/17xP/E，有53%的上行空间。该行称公司现时估值尚处低位，第二弧线起势细腻，薄情积极存眷。
中金主要不雅点如下：
公司现状
近期公司基本面积极向好，主品牌韩束抖音第二梯队居品矩阵拓展凯旋，天猫渠说念提速增长；第二梯队中高端婴童守护品牌Newpage、明锐肌护肤品牌安敏优快速起量；中长久多品类、多品牌矩阵布局完善。
主品牌韩束抖音第二梯队居品矩阵拓展凯旋，天猫渠说念提速增长
①抖音：红蛮腰系列势能仍强，以较高表露度和复购率奠定抖音基本盘，同期白蛮腰、男士、彩妆系列快速起量，通过拓展功效、东说念主群性别、品类，集合日趋细巧化的渠说念运营（分系列分品已搭建35个自播号），进一步盛开抖音单品牌天花板。据飞瓜，24年韩束抖音GMV同比+103%至68亿元，其中白蛮腰/男士/彩妆系列占比辨别同比进步4/3/1ppt至13%/4%/1%；25年1月韩束抖音以6.1亿的GMV蝉联好意思妆品牌Top1，其中白蛮腰/男士/彩妆系列占比进一步进步至15%/6%/6%；
②天猫：大单品策略初步显效带动提速增长。据久谦，24年12月韩束天猫GMV同比+127%，环比10-11月权臣提速，其中新品X肽系列（面霜、眼霜）9月上市以来凯旋栽培，4Q24以近0.5亿的GMV孝顺天猫的16%，后续跟着已有单品的抓续放量，重叠X肽精华等新品的推出，天猫渠说念有望不时快速增长势头。
中高端婴童守护品牌Newpage快速起量，事迹孝顺冉冉进步
据久谦、飞瓜及公司败露，24年Newpage全渠说念销售额超4.4亿元，线上同比约+135%，主要由明星单品蛋黄油面霜拉动，24年单品线上GMV已超2.4亿元，占品牌约60%；25年1月Newpage抖音GMV同比+224%，不时高增势头。同期公司积极拓展唇周霜、躯壳乳等品类以及6~12岁、12~18岁的青少年东说念主群，盛开品牌成漫空间。Newpage毛利率及净利率均高于公司举座，后续其占比进步亦有望优化公司概述盈利水平。
组织智商抓续强化，多品类、多品牌集团成漫空间宽广
公司抓续优化组织架构、加强东说念主才梯队蛊惑，在此基础上，据官方公众号，公司规划改日三年解雇“2+2+2”计谋，聚焦护肤、洗护、母婴三大赛说念打造韩束、一叶子、极方、2032、红色小象、一页6大品牌，此外明锐肌护肤品牌安敏优亦快速起量，24年线上GMV已破亿元；改日10年公司规划布局“全国护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗好意思容、彩妆、高端护肤+仪器”6大板块，看好公司长久行动多品类、多品牌化妆品集团的宽广成漫空间。
风险指示：行业竞争加重风险，渠说念拓展程度不足预期，品牌转型成果低于预期风险。
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